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    頂點財經葛天曉:4月擁抱周期股!

    中國財經界·www.6fenxiang.com 2022-04-15 11:39:43本文提供方:網友投稿原文來源:

    新冠疫情爆發起始至今已有3年,除了我們的現實生活日新月異之外,市場的交易邏輯也是一年一個變化,2020年因為“茅指數”暴漲大家都學會了DCF估值法,享受到了永續現金

     新冠疫情爆發起始至今已有3年,除了我們的現實生活日新月異之外,市場的交易邏輯也是一年一個變化,2020年因為“茅指數”暴漲大家都學會了DCF估值法,享受到了永續現金流帶來的估值無限想象的快感;到了2021年,受益于碳中和帶來高業績增速想象空間的“寧組合”逆勢而上,讓大家都學會了PEG估值法,躺上了綠色經濟的政策快車。

    可以說稍不留神就會脫離市場,如果你一直保持著固定的思維,今年還拿著這兩套體系去選股輕則不賺錢,重則高位接盤,所以打破常規,認識變化才是今年投資者盈利的根本!

    當下是4月中下旬雙報(年報、財報)的披露期,市場關注的無非就是業績增長的質量,按照過去來說成長股增速越高可能資金越看好,周期股增速越高資金越拋,反應的就是對未來持續or不持續的預期,成長股將在這個窗期跑贏周期,但今年恰恰相反,因為當下出現了兩個重要的變化。

    一、本輪美聯儲加息周期不一樣

    當下處于美聯儲加息周期開端,后續緊縮的力度完全取決于美國當局的通脹水平(就業數據持續修復,已經不是掣肘),以下圖美國3月最新的CPI同比8.5%繼續創新高來看,作為美聯儲貨幣政策第一參考指標的PCE物價指數超預期也將是板上釘釘的事件。

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    數據來源:同花順iFinD、頂點財經證券研究所

    相比過去2015-2018年那一輪緊縮周期,這輪明顯不一樣,不管是通脹還是通脹預期(盈虧平衡率去衡量)都在爆表,面對中期選舉臨近,拜登民調支持率下滑的背景之下,美聯儲也有必要復制“沃爾克時刻”,本輪已經明顯跑在曲線之后的美聯儲該怎么做是市場關注的核心,結果在3月FOMC會議紀要已經給出了提示,除了5月加息50BP之外,還將啟動比上一輪快一倍的縮表,夠不夠呢?

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    數據來源:通聯數據、頂點財經證券研究所

    市場對超預期緊縮力度的預判顯示是NO!

    比如現在CME顯示6月加息75BP的概率已經達到24.1%,這種激進的預期將疊加縮表預期將10年期美債利率一度推升至2.8%以上,也正因為這樣我們看到了十年未見的中美利差倒掛現象。

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    數據來源:CME、頂點財經證券研究所

    因為美國的經濟與軍事地位,10年期美債利率被譽為全球無風險收益率,據下圖可以看出其與成長股是高度負相關的,原因就在于成長股的大部分價值取決于在遙遠未來的現金流,這些現金流在估值分析中(P=E/(Rf+Rp-G))被大幅折現,10年期美債利率變化的幅度對成長股估值影響是不可忽視的。

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    數據來源:同花順iFinD、頂點財經證券研究所

    而股價又需要估值與業績兩方面催化,在當下10年期美債利率反復并持高位的狀態之下,成長股估值難言有很大的提升,如果估值的壓制大于業績的提振,即使業績超預期,股價也大概率處于不表現、不持續的現狀,比如最近披露的電力設備、醫藥等賽道板塊行情就是很好的證明,所以當下也就難言成長股跑贏其他風格股票。

    二、上游資源品價值被重估

    1、俄烏沖突加速推升資源品價格中樞

    過去10多年,由于世界全球化分工,全球整體的供給是大于需求的,導致大家固有的印象就是上游資源品就應是極低的價格,也正因為如此中下游企業盈利利潤出現了極大的改觀,也進一步促成了衡量一個公司好與壞的標準靠高周轉、低庫存這些指標,供應鏈安全被完全忽略。

    但在疫情之后大家發現生產國、資源國一旦停止工作,由于消費國沒有關注供應鏈安全的問題,導致資本開支一直處于低位,再疊加加上全球碳中和的戰略,產生的結果就是全球的供給小于需求,過去需求導向的理論統統遭到弱化,需求控制為導向的貨幣政策寬松并沒有實際意義,資源品開始漲價。

    近期反復無常的俄烏沖突、歐美與俄羅斯的互相制裁更是加劇了這一趨勢,甚至出現了全球化向逆全球化的演變,比如德國可能考慮重啟核能,英國考慮搞煤炭以擺脫能源被卡脖子的局面,美國開始高價回流制造業等等。

    資源品高位價格會持續嗎?

    不會的,但是資源品的價格中樞肯定是要比過去高,因為即使消費國找到了其他的能源供給,新的航線的建立可能需要航運業有更多彈性的產能,甚至可能會隨地緣沖突等因素出現運輸航線的安全性問題,在大宗基礎原材料、農產品安全性出現問題時,各國高占比、高價的金融資產將不惜一切代價轉化為大宗商品的庫存以提升合意水平同時大幅推高以貨幣計價的大宗商品價格(牟一凌2022)。

    所以對于上游資源品企業也就出現了以下組合:

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    制表:頂點財經證券研究所

    短期是多短?要看俄烏沖突的持續性,長期是多長?起碼覆蓋掉碳中和新老能源轉換這個時間差。

    2、疫情超預期推升資源品需求

    當下這一輪疫情到目前為止尚未出現日新增病例絕對的拐點,或成為影響GDP的主要變量,對經濟的沖擊可能僅次于2020年一二季度。本輪疫情對東南沿海的經濟重鎮沖擊較大。3-4月受到疫情沖擊較大的省及直轄市在全國GDP中的比重超過40%。對一季度GDP的拖累是肯定的,更大的挑戰是二季度,取決于何時能夠大致“清零”。

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    數據來源:百度疫情大數據、頂點財經證券研究所

    在今年面臨著5.5%的GDP增速,為了彌補本輪疫情的經濟增長,后續疫情緩解大概率要大搞三駕馬車中的投資、消費這兩個,消費鑒于當下需求、信心不足,見效可能很慢,但投資不一樣,基建也好房地產也罷,寬信用兩大抓手大概率迎來爆發期,搞建設自然需要大量的資源品供應,所以也將持續推動上游資源品的需求。

    三、總結

    結合以上成長股的掣肘和上游資源品國內外兩個維度來看,起碼在當下資源品的業績有望超預期,而且中短期需求是有保障的,估值水平又低,對國外政策負向敏感度又低,所以我們認為在財報季披露的窗口,上游資源品屬性的周期股被資金青睞的概率、性價比要大于成長股。

    所以在疫后思維定式被頻繁打破的當下,應當主動抓到上到世界下到市場出現的變化,積極參與其中,而不是墨守成規,股市沒有真相,有的只是角度與變化。

    葛天曉(執業編號:A0380621110005)簡介:頂點財經證券研究員,擅長宏觀分析,專注貨幣政策、財政政策和周期理論研究。秉持收益是風險的補償,善于以“宏觀定方向、中觀追景氣、微觀求驗證”的邏輯守正出奇。

    【免責聲明】本文內容及觀點僅供參考,不構成任何投資建議,投資者據此操作,風險自擔。股市有風險,入市需謹慎。

    本文來源:責任編輯:孫姍姍

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